LF–European Hidden Champions I2

Ein Sektor, der von den Zinsschritten profitiert, ist der Immobilienmarkt. Die Kombination aus Spread-Einengung, eine Stabilisierung der Hauspreisindizes, sowie anhaltend starkes Mietpreiswachstum sorgen für ein verbessertes Sentiment. Der Fonds ist hier in zwei Werten positioniert: zum einen LEG, einem der führenden deutschen Bestandshalter mit über 166 Tausend Wohneinheiten. Statistisch ist der September einer der schwächsten Börsenmonate. Dieses Jahr konnten sich die Aktienindizes nach anfänglicher Schwäche wieder fangen. Für positive Impulse sorgten verschiedene fiskalpolitische Maßnahmen. So senkte die US-amerikanische Notenbank den Leitzins um 50 Basispunkte und gab einen positiven Zinsausblick. Die Märkte interpretierten den Schritt positiv. Im Vorfeld gab es Befürchtungen, dass im Fall einer Zinssenkung von 50 Basispunkten die Märkte verunsichert werden könnten, weil die amerikanische Notenbank die Konjunktur als schwach einschätzt und deshalb den Zinssenkungszyklus mit einer größeren Zinssenkung beginnt. In Europa gab es weniger Überraschung, die EZB senkte den Leitzins wie erwartet um 25 Basispunkte. Für eine großen Paukenschlag sorgte die chinesische Regierung. Um den Abwärtstrend am heimischen Immobilienmarkt zu stoppen, wurden die Anforderungen für Immobilen Käufer gesenkt und die Banken mit weiterer Liquidität versorgt, um leichter Kredite vergeben zu können. Eine Belebung der chinesischen Wirtschaft dürfte mittelfristig exportstarken Mittelständlern helfen. Die Gesellschaft zeigte sich robust durch den Korrekturzyklus, gestützt durch die solide Bilanz und ohne nennenswerte Abschläge bei den jüngsten Transaktionen. Die Position wurde 2023 zu einem durchschnittlichen Einstandskurs von 62,40 Euro aufgebaut. Von der steigenden Immobilienaktivität profitiert auch Hypoport, Deutschlands größter Marktplatzanbieter, über den mittlerweile jedes dritte Hypothekendarlehen abgewickelt wird. Neben der allgemeinen Markterholung fokussiert sich das Unternehmen weiterhin auf die Vertikalisierung der Wertschöpfungskette, wodurch es seine Marktanteile kontinuierlich ausbauen kann. Das skalierbare Plattformgeschäft eröffnet langfristig zweistellige Wachstumschancen, die in Kombination mit einer Margenerholung überproportional positiv auf den Gewinn wirken. Eine relative Schwäche im Betrachtungszeitraum zeigte Do & Co ohne nennenswerte Meldungen. Das letzte Update des Unternehmens bestätigt das erfolgreiche Hochfahren der zwei neuen großen US-Standorte in New York und Miami, gute Auslastung bei der für die Gesellschaft relevanten Flugrouten, sowie weitere Fortschritte bei der Verbesserung des Margenprofils. Nachdem ein Teil der Gewinne zu den Hochs im Juli realisiert wurde, wurden die Aktien Ende September zu deutlich niedrigeren Einstandskursen wieder zurückgekauft.

Der Fonds konnte sich von der Korrektur zu Beginn des Monats im weiteren Verlauf erholen. Insgesamt befinden wir uns jetzt per September im dritten Jahr der relativen Schwäche von Nebenwerten gegenüber den höher kapitalisierten Gesellschaften. Eine jüngst veröffentlichte Auswertung des Handelsblatts zeigt, dass gemessen am MSCI Small Cap die Bewertungen mittlerweile mit einem Discount von rund 15 % gegenüber den Large Caps notieren. Im historischen Vergleich steht dieser einer erwarteten Prämie von im Schnitt 20 % aufgrund der in der Regel höheren Wachstumschancen gegenüber. Hier zeigt sich das hohe Potenzial, das sich bei einer Erholung und Normalisierung der markterwarteten Verhältnismäßigkeiten ergeben dürfte. Die bevorstehenden Zinsschritte könnten hierfür den ersten Schritt zur Trendumkehr darstellen. Die jüngste Berichtsaison unterstützt dieses Bild, da viele Teile der europäischen Wirtschaft operativ weiterhin Gewinnwachstum in den kommenden Quartalen erwarten. So konnte beispielsweise der deutsche Finanzdienstleister JDC Group im zweiten Quartal seinen Umsatz um knapp 30 % steigern. Das dynamische Wachstum des Plattformgeschäfts führte zu einer signifikanten operativen Hebelwirkung, wodurch sich das operative Ergebnis nahezu verdoppelte. Darüber hinaus gab das Unternehmen die Akquisition eines neuen Großkunden bekannt, einem der größten europäischen Versicherungsunternehmen mit etwa 7.000 Agenturen. Die hohe Skalierbarkeit des Modells dürfte sich fortführend stärker im Zahlenwerk widerspiegeln.

Der Fonds zeigte eine positive Entwicklung im Betrachtungszeitraum. Einen Beitrag hierzu leistete Grenke, die sich zum europäischen Marktführer im Bereich Small-Ticket-Leasing für kleine und mittlere Unternehmen entwickelt hat. Das vergangene Quartal verzeichnete eine deutliche Steigerung des Neugeschäfts mit hoher Profitabilität. Das zuvor vom Markt angezweifelte Ziel, ein Neugeschäftsvolumen von 3 bis 3,2 Milliarden Euro bis zum Jahresende zu erreichen, scheint nun wieder in Reichweite zu sein. Der Fonds nutzte bereits im Vorfeld die Chance, die Position aufgrund der attraktiven Bewertung deutlich auszubauen. Bei den Versandapotheken wurden erste Schlüsselkennzahlen seit der Einführung von Card Link veröffentlicht, welcher den Unternehmen Zugang zum 50-Milliarden-Euro-Markt für verschreibungspflichtige Medikamente in Deutschland ermöglicht. Dabei konnte insbesondere Redcare mit einem soliden Start überzeugen und erreichte bereits Ende Juli einen Marktanteil in Höhe von 0,45% - ein gutes Ergebnis auch im Wettbewerbsvergleich und ein verweis auf strukturelles Wachstumspotenzial durch die zunehmende Online-Durchdringung. Die Stimmung in der Ergebnispräsentation des deutschen Intralogistikanbieters Kion hingegen war leicht gedämpft. Trotz gesteigerter Profitabilität im ersten Halbjahr wurde der Ausblick für den Gesamtmarkt nach unten korrigiert. Entgegen den Erwartungen eines leichten Wachstums für Flurförderfahrzeuge im Jahr 2024 wird der globale Markt voraussichtlich auf dem Niveau des Vorjahres bleiben. Insbesondere bei größeren Projekten ist die Investitionsbereitschaft der Kunden nach wie vor zurückhaltend. Mittelfristig profitiert Kion jedoch von der steigenden Nachfrage nach vernetzten und automatisierten Intralogistiklösungen, die benötigt werden, um dem Arbeitskräftemangel und der Transformation globaler Lieferketten zu begegnen.